金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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