金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tō坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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