金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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