公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(d作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么uān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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