事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lè一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么i) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8<一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么strong>亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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