来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2马云的钱属于个人吗ng>全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局马云的钱属于个人吗势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4马云的钱属于个人吗月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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