事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？