原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(k湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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