文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jū鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读n)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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