私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线96的因数有哪些数，72的因数有哪些与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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