2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思g>怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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