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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(b10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司