金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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