主要内(nèi)容(róng)

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润(rùn)仍(réng)承(chéng)压，主因(yīn)成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工业(yè)企业利润当月(yuè)同比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩(suō)区间。虽然3月在需(xū)求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业(yè)企业(yè)实际营收增速(sù)积极回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回落的抑(yì)制，令3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要源于两方(fāng)面，其(qí)一是国际(jì)高油价(jià)导致(zhì)的(de)输入性成本压力仍在约束利(lì)润改(gǎi)善(shàn)，3月营业成本对当月利(lì)润(rùn)拖累(lèi)幅(fú)度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政(zhèng)策未再明(míng)显新增(zēng)，加(jiā)之(zhī)部分企业开始补(bǔ)缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用同比(bǐ)压力(lì)开(kāi)始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖累(lèi)幅度(dù)大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。与去年费(fèi)用率改善拉动(dòng)利润(rùn)增速6个(gè)百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢复加之投资韧性支撑营收(shōu)增(zēng)速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企业(yè)营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回(huí)落对于(yú)名义营收增速的拖累，其中汽车、家(jiā)具、计算(suàn)机(jī)通信电子设备等均回(huí)升(shēng)明显，显示递延需(xū)求释放以及汽车集中降价等对于短(duǎn)期消(xiāo)费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增(zēng)速延续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投资构成支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业(yè)链营(yíng)收增速（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油价对(duì)于石化产业链相关(guān)行业需(xū)求持续(xù)构成抑制(zhì)。

　　成本率：虽然(rán)煤(méi)价回落已(yǐ)在缓和中下(xià)游成本压力，但(dàn)高油价(jià)继续构成输入性成本传(chuán)导(dǎo)。3月工(gōng)业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然偏(piān)大，尤其(qí)是(shì)高油价(jià)下(xià)的国内石化产(chǎn)业(yè)链，成本(běn)率同(tóng)比(bǐ)增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中下游(yóu)，上游环(huán)节在海外主要原油寡头(tóu)国家，因而国(guó)际高(gāo)油价带来的上游利润改善(shàn)无法(fǎ)被国内产(chǎn)业(yè)链(liàn)吸收，国内以中下(xià)游(yóu)为(wèi)主的(de)石化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压(yā)力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游均在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率同(tóng)比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业链上游成(chéng)本率被动(dòng)走高、利润承(chéng)压(yā)，而中下(xià)游(yóu)成本率(lǜ)实际(jì)上是(shì)改善(shàn)的，与此同(tóng)时(shí)，更(gèng)靠近下游的(de)消(xiāo)费行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润：下游(yóu)消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链利润在高油价(jià)下(xià)仍承压。分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下游消(xiāo)费行业面临最大的成本压力(lì)改善和积极的营业收(shōu)入回(huí)升(shēng)，因(yīn)而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速恢(huī)复继(jì)续好(hǎo)于其他(tā)行业(yè)，单月(yuè)改善8.8pct至-1冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗4.9％，汽车、家(jiā)具(jù)、电(diàn)子(zi)设(shè)备等改善明(míng)显，煤炭冶金产业(yè)链中下游(yóu)利润(rùn)增速也(yě)积极改善，相较而言，石化产业链行(xíng)业(yè)在营业收入与成本压力均承压背景下(xià)，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深区(qū)间。

　　关注二(èr)季度企业盈利三重风(fēng)险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢复空间。3月工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)显示，虽然(rán)经济需(xū)求侧短期恢(huī)复(fù)较快，但在(zài)成本(běn)与(yǔ)费用压力背景(jǐng)下，企业盈利仍(réng)然承压(yā)，而展(zhǎn)望二(èr)季(jì)度，关注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险，其(qí)一是(shì)经济内生动能弱化。伴(bàn)随递(dì)延需求主导的需求脉冲(chōng)性回升过程逐步(bù)结束，经(jīng)济内生动能(néng)仍面临弱化(huà)风(fēng)险。其二是高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意(yì)味着(zhe)成(chéng)本压力仍较大。其(qí)三是费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年(nián)目前降费(fèi)政策(cè)更多为延续而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修(xiū)复过程或(huò)相对缓(huǎn)慢。而展望下半年，经济内生动能的(de)复苏可(kě)以期待，两(liǎng)大领先(xiān)指标已经验证，重点关注下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利(lì)润的(de)修复(fù)空间。

　　风险提(tí)示(shì)：外部地(dì)缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正文

　　一、营收(shōu)“逆(nì)PPI式”改善但(dàn)工业(yè)利润仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比仅小(xiǎo)幅(fú)回升1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据(jù)表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业实际营收增速已积极回升，抵消了PPI回落带(dài)来(lái)的抑(yì)制，3月名(míng)义(yì)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压(yā)力仍(réng)大(dà)，主要源于两个方面：

　　其一(yī)是国际(jì)高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累(lèi)程度仍然较深。

　　其二是(shì)今(jīn)年降(jiàng)费政策未再(zài)明显新增，加(jiā)之(zhī)部分(fēn)企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用同(tóng)比压(yā)力开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年(nián)社保缴费缓(huǎn)缴(jiǎo)等一系列(liè)新增降(jiàng)费政策持续改善(shàn)企业费(fèi)用(yòng)率，对2022年全年工业企业利润增速(sù)构成较强支撑，全年(nián)拉动工业企业利(lì)润同比增速6个百分点。但从今年开始(shǐ)前期社保费(fèi)降(jiàng)费的(de)企业开始补缴社保费，加之(zhī)今年(nián)未再新增更大力度的(de)降费(fèi)政策，从(cóng)同比(bǐ)视角来(lái)看费用对于工业企业利润的拖(tuō)累开(kāi)始显现。

　　冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143906554.png">

　　二(èr)、营(yíng)收：消费(fèi)短期较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营(yíng)收增(zēng)速(sù)回升，但(dàn)高油价仍(réng)构成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业(yè)营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对(duì)于名义营收(shōu)增(zēng)速(sù)的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子(zi)设备（高基数下仍改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均(jūn)回升(shēng)明显，显示递延(yán)需求(qiú)释放以及汽车集中降(jiàng)价等对(duì)于短(duǎn)期消费(fèi)需(xū)求的推动(dòng)。其次(cì)，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投(tóu)资构(gòu)成(chéng)支撑，但(dàn)石油化工产业链营(yíng)收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石(shí)化产(chǎn)业(yè)链相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和(hé)中(zhōng)下游(yóu)成(chéng)本压(yā)力，但高油价继续构成输(shū)入性成本传导(dǎo)

　　3月工业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油(yóu)价(jià)下的国(guó)内(nèi)石化产业链(liàn)，成(chéng)本率(lǜ)同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平(píng)明显高于其他行业。由于(yú)我(wǒ)国石(shí)化(huà)产业(yè)链主要为(wèi)中下游，上游环节(jié)在海外(wài)主(zhǔ)要原油寡头国家，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润(rùn)改善无法被国内产业链吸(xī)收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业链(liàn)反而会在(zài)高油价下受到输入性(xìng)成本(běn)压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本(běn)率(lǜ)同比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭产业(yè)链上游成本率被动走(zǒu)高、利润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是改善的(de)（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消费行业成本(běn)率也(yě)明显改(gǎi)善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗"被(bèi)市(shì)场低估的(de)成本与(yǔ)费用压(yā)力——工业(yè)企业效益数据点评(píng)（23.03）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143907747.png">

　　四、利(lì)润：下游消费(fèi)行(xíng)业利(lì)润仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化产(chǎn)业链利润在高油价下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游(yóu)消费行(xíng)业面临最大的成本(běn)压力改善和积极的营业收入回升，因而下(xià)游消费行业利润增(zēng)速恢复继(jì)续好于其他行业(yè)，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车(chē)、计算机通信电子设(shè)备、家(jiā)具等行业(yè)利润(rùn)增速(sù)均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金(jīn)产业链虽(suī)然(rán)整体利润增(zēng)速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游(yóu)价格(gé)回落导致上(shàng)游利润下降的(de)缘故，而(ér)中下游面临的是营收(shōu)改善、成本压力(lì)缓(huǎn)和的(de)格(gé)局(jú)，中下游(yóu)利润增(zēng)速改善明显，金属制品、通用设(shè)备、非(fēi)金属矿物制(zhì)品等行业利润增速(sù)均改(gǎi)善10-20个百分点。相(xiāng)较而言，石化(huà)产业链行业在营业收入与成本压力(lì)均承压背景下，利(lì)润增(zēng)速(sù)仍处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五、关(guān)注(zhù)二季度(dù)企业盈利三重风险，以及下半(bàn)年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力背(bèi)景下，企(qǐ)业盈利仍然(rán)承压，而展望二(èr)季度，关注企业盈(yíng)利的三重风险，其一是经(jīng)济内生(shēng)动能(néng)弱化。伴随递延需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)的需(xū)求(qiú)脉冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其(qí)二是高油价带来的成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月将开(kāi)启正(zhèng)式减产操作，加之(zhī)全球服务消费逐步恢复，国际(jì)油价(jià)或再度走高(gāo)，这也(yě)意味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三是费用率对于利润的(de)拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以(yǐ)及今年目(mù)前降费政(zhèng)策更(gèng)多为延续而(ér)非(fēi)新增，费用率(lǜ)对于利润(rùn)同比增(zēng)速的的拖(tuō)累也将逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程(chéng)或相对(duì)缓慢。

　　而(ér)展望(wàng)下半年(nián)，经济内生(shēng)动能的复苏可以期待，两大领(lǐng)先指标已经(jīng)验证，其一是居民(mín)消费(fèi)倾向结(jié)束持续一(yī)年的下(xià)滑(huá)过程(chéng)，消费信心(xīn)逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政(zhèng)策(cè)已推(tuī)动(dòng)上半年地(dì)产(chǎn)建安投资(zī)和竣工积极回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后周(zhōu)期大宗消费，重点关注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨(zhǎng)幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润的修复空(kōng)间。

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《被市场低估的成本(běn)与费用压力(lì)——工业企(qǐ)业(yè)效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗