事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī蓝宝蓝宝石的寓意是什么石的寓意是什么)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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