文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　十公分有多长 10厘米就是10公分吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于(yú十公分有多长 10厘米就是10公分吗)存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)十公分有多长 10厘米就是10公分吗值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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