美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合无法企及是什么意思，不可企及是什么意思的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如何为(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思wèi)美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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