文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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