5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ine-height: 24px;'>都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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