金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人显。

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