来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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