来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(x槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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