事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗年05月11日

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