事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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