来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。<天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖/p>

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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