4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　<一周期是什么意思是多少天img alt="华泰 | 宏观(guān)：非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(ji一周期是什么意思是多少天é)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接一周期是什么意思是多少天近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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