文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行(xí无锡市是几线城市ng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后却(què)并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期(qī)限利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工(gōng)具(jù)力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加(jiā)“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　无锡市是几线城市>▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本(běn)面预(yù)期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 无锡市是几线城市