私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000没带罩子让捏了一节课感受万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每没带罩子让捏了一节课感受月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行没带罩子让捏了一节课感受后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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