5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他(t命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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