4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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