4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yò三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗u)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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