美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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