5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(l单反可以带上飞机吗ǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(g单反可以带上飞机吗ū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jī单反可以带上飞机吗n)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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