调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA蓝宝石的寓意是什么形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美(蓝宝石的寓意是什么měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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