4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及路由器有使用年限吗物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右路由器有使用年限吗rong>。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出路由器有使用年限吗(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》