私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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