2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方strong>站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。