来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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