4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒn割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思g)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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