来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济(之字是什么结构的字，近字是什么结构jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动(dò之字是什么结构的字，近字是什么结构ng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施之字是什么结构的字，近字是什么结构也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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