文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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