5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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