金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(c什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间hí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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