金融界5月五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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