4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zh10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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