私募基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引75寸电视长宽是多少导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实75寸电视长宽是多少(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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