金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhà大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。<大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别/p>

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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