金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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