金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。work on的用法以及语法，workon的用法总结以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPIwork on的用法以及语法，workon的用法总结在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循(xún)环(huánwork on的用法以及语法，workon的用法总结)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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