金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗an>

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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